明大教主2023-03-10

公路货运行业以往“车找货、货找人”效率较慢；巨大的信息差滋生了吃回扣的黄牛；货主、司机互相不信任，履约情况较差；车主返程找货难，空跑现象时有发生。

中国物流和采购联合会数据显示，2022年，整车运输、零担快运、零担专线、合同物流企业营收下滑均超20%，却有82.4%的网络货运企业收入保持正增长。在疫情的特殊时间里，传统线下找车模式受到较大影响，数字货运平台助力物流周转、司机增收的作用，正受到越来越多用户的认可。

2021年，整车干线运输规模约4万亿，其中，数字货运平台市场规模约4300亿元，数字货运平台渗透率仅为10.7%。以在线GTV计，满帮以超过60%的份额，成为国内数字货运平台的最大参与者。

一、满帮2022年报数据解析，多项关键数据进一步提升。

2022年， $满帮(YMM)$ 总收入67.336亿，同比增长44.6%，近四年年化复合增速39.6%。Q4单季收入19.225亿元，超出Q3业绩指引上限的18.8亿。

2022年，满帮净利润为4.12亿元，较2021年36.545亿的净亏损大幅扭亏。

经调净利润方面，2019至2021年，满帮经调净利润分别为-9280万元、2.811亿元和4.505亿元。2022年，满帮经调净利润13.954亿元，同比增长209.8%，展现了极强的盈利能力。

（一）发货货主月活。

去年三季度，受滴滴“牵连”，满帮旗下运满满、货车帮暂停了新用户的注册。在此后一年的时间里，满帮发货货主月活基本保持不变。2022年三季度，满帮恢复新用户注册。 Q3、Q4 满帮发货货主月活分别为 185 万人、188万人，连续2个季度创历史新高。虽然说满帮停止拉新的时候“囤”了一部分新客户，会有一个爆发的效果，但受去年年底口罩因素的负面影响，这个结果还是令人满意的。

（整理自满帮财报）

2022全年，满帮发货货主月活为167万，同比2021年的148万增长12.6%

后续满帮还将推进用户精准营销，开展针对中小型货主的“区域拉新”，全面促进发货货主月活增长。

（二）GTV及履约订单。

（整理自满帮财报）

2022Q4，满帮GTV 721亿，创历史单季新高。鉴于GTV数据受疫情、运价（油价）等方面影响，波动较大，履约订单量是投资者最有效观察满帮经营成果的数据。订单数的变化更能直接反映平台的运营进展和用户需求的提升。履约量越大，满帮增值服务潜在收益也会越高，两端用户体验也更好。

（整理自满帮招股书、各季度财报）

考虑到22年用户量级因暂停拉新断层，而恢复拉新后的新客户在单量上面的贡献是一个长期的释放态势，预计23年履约单量也会随之逐渐回升。

（三）主营业务。

1.货运经纪。

货运经纪为满帮的传统业务，会随着履约单量增长。个人看来，这块业务最重要的是粘性强，虽然这块业务占收入比重很大，但从收益率来看，并不是满帮的战略重心，抽佣收入、会员收入成长空间更大。

2.抽佣收入。

（整理自满帮财报）

满帮上市后的几个季度里，货运经纪、会员、佣金、增值服务四大业务同比均呈上升趋势。其中，抽佣收入在目前低抽佣率的前提下，却是几大主营业务中增速最高的。

2022年Q4，尽管受到第一波新冠大流行的冲击，满帮抽佣业务依然覆盖近50%GTV，与2021年基本持平，可见该业务的韧性。抽佣订单覆盖率同比提升了8个百分点至56%左右。

佣金率方面，研究了下生意模式与满帮类似但不完全相同的其他平台，2021年在中国内地平均抽佣率在10%以上。即使在扣除补贴后，净抽佣率也有2.6%。大幅高于满帮2022Q4 1%出头的抽佣率，满帮佣金率存在极大提升空间。

《关于加强货车司机权益保障工作的意见》落地后，预计满帮抽佣率提升是“循序渐进”式的，最终提升至与行业持平的2%-3%区间的可能性较大。

满帮目前仅就部分线路抽佣，GTV/履约单渗透率仍有较大提升空间。2023年，满帮将致力于履约率的提高，细化佣金率与运价之间的勾稽关系。随着履约率、佣金率水平双提升，满帮佣金业务中长期仍有较大成长性。

3.会员收入。

满帮货主订阅会员分两种，第一种年费1688元（此类会员大多是手中有资源的中间商/物流企业）。

第二种年费688元（此类会员通常是拥有货源的直客，发单的成交率较高）；从满帮披露的数据来看，688会员的比例越来越高，肉眼可见地将提升满帮的履约率，吸引