七年之想，坚定“移动的家”品牌发展路线： 1）初创期：“车和家”开启理想家庭 SUV之路：理想汽车成立于 2015 年，总 部位于北京；于 2018 年推出首款中大型 SUV—理想智造 ONE，精准定位 快速增长的家庭出行用车需求，采用增程式驱动技术解决长途出行里程焦 虑； 2）成长期：口碑不断积累，奶爸车理想 ONE 成爆款：2020 年 3 月，理想 ONE 正式开始交付，截至 2023 年 4 月底，累计交付量已经达到 20.3 万 辆，仅通过爆款思路在造车新势力中取得领先地位； 3）高速发展期：纯电、增程双轨发力，车型推出速度加快：2022年 6月，理 想发布全新 L 系列旗舰车型 L9，随后在 9 月发布理想 ONE 平替车型理想 L8，以及 5 座 SUV 理想 L7；纯电车型方面，理想将基于 Whale（主打空 间）、Shark（主打性能）两大 800V 高压纯电平台打造全新系列产品，开 启高速发展的新阶段。首款纯电产品预计将于 2023 年末推出，2025 年将 打造 1 款超级旗舰+5 款增程+5 款纯电的产品矩阵。

坚持自建工厂，产能有序扩张、保证品质优良、稳定交付。“理想汽车”从成 立之初即选择自建工厂，保证了理想对于产品生产的掌握和对整体质量的管控。 据理想业绩会披露，目前主要投产工厂为常州工厂，年产能约为 36 万台，用于 满足当前销量需求；按照理想计划，北京工厂正在建设中，用于生产纯电车型， 一期规划 10 万台。理想产能将在 2023 年底达到 50 万台/年。

深受资本认可，资金储备充足。自创立以来，理想汽车获得多方资本认可。 据招股书披露，从创立至 2020 年纳斯达克上市前累计融资额度达 140 亿元，其 中美团和美团创始人王兴参与多轮融资；2020 年理想美股上市，融资约 11 亿美 元；2021 年港股上市，融资 14.9 亿美元。截至 2023Q1，公司拥有 650.0 亿元 的现金，为未来业务扩张提供充足的资金保障。

投票权集中，助力高效、迅速决策：截至 2022 年 12 月 31 日，公司前三大 股东分别为李想、美团及王兴，创始人李想通过 Amp Lee Ltd.持股比例为 22.28%，投票权比例为69.00%；美团通过 Inspired Elite Investments Limited 持 股比例为 14.93%；王兴个人通过Zijin Global Inc.持股比例为 7.64%。理想投票 权集中，李想话语权较大，有助于公司快速、高效实施重要决策，把握发展方向。

高管团队优质，融合互联网、汽车制造基因。李想为创始人、CEO 与董事 长，拥有 20 余年的创业与管理互联网科技公司经验；曾作为创始人和总裁成功 创办“汽车之家”（2013 年纽交所上市）。理想高管人员还包含马东辉、李铁和谢 炎等，负责供应链管理、财务和计算群组研发等。团队成员具有来自不同行业的 丰富经验，很好的融合了互联网和传统企业的管理优势也为理想汽车带来了更全 面的视角。

营收增长迅速，规模效应有望驱动盈利转正。伴随销量成长，理想收入增速 较快，2021 年实现总营收 270.1 亿元，同比+185.59%；2022 年总营收为 452.9 亿元，同比+67.7%，均实现快速增长。 利润端，2021 年以来理想亏损逐季收窄，于 2021Q4 实现盈利，2021 年整 体亏损 3.21 亿元，同比收窄 59.4%；2022 年在原材料涨价和车型周期切换不利 影响下，叠加研发开支的增长，理想出现归母净亏损 20.1 亿元，同比扩大 526.1%；但理想新品开启交付后，2023Q1 单季归母净利润再次实现转正，达到 2.6 亿元。我们预计理想 2023 年全年净利润可达 60.4 亿元。

毛、净利率攀升，费用率改善。理想盈利趋好，亏损已经明显收窄。 1) 盈 利端：2020 年，理想毛利率由负转正；规模效应带动毛利率提升。 2020/2021/2022 年毛利率分别为 16.4%/21.3%/19.4%，毛利率水平已经逐 步进入稳定期，高于多数传统主机厂；2022年毛利下滑主要原因为受到年中 原材料价格上升的影响，预计 2023 年毛利可恢复至 20.0%以上。2020/2021/2022 年调整后经营性利润率分别为-5.6%/0.3%/-3.5%，整体表现在新 势力车企中最好。 2) 费 用 端 ：2020/2021/2022 年 理 想 销 售 、 一 般 及 管 理 费 用 率 分 别 为 11.8%/12.9%/12.5%，自 2020 年以来基本稳定在 12~13%左右。2023 年随 着新车型上市销量增长，SG&A费用率有望获得进一步摊薄，我们预计在8.0% 左右。我们认为，长期来看销售、管理费用率仍有优化空间。

研发投入逐季提升，研发费用率稳步上行。2020/2021/2022 年理想研发投 入分别为 11.0/32.9/67.8 亿元，研发费用率分别为 11.6%/12.2%/15.0%；拆分季 度来看，自 2020Q2 起研发费用率逐步进入正常阶段，研发投入逐季度提升，费 用率于波动中保持相对稳定。我们预计随着销量的大幅提升，理想 2023 年研发 费用率有望控制在 10.0%左右。

把握用户为核，高效执行为矛。在智能电动车时代，主机厂不再只能通过 3- 4 年一次的改款进行产品升级，OTA 的迭代更新可以让汽车不断成长。因此，主 机厂从原来以产品+技术为中心，逐步向围绕用户体验和运营为中心的过程转变。 汽车的功能也从单纯的载具转变为拥有多种应用场景的移动空间。因此，对用户 需求的精准感知是智能汽车时代的核心要素。决策和研发的效率将决定主机厂能 否快速的设计升级产品以对用户需求进行及时的反馈，从而在竞争中胜出。在我 们的研究框架中，对用户需求的把握（产品力）和运营管理的效率（成本控制） 是车企竞争的核心因素。

2.1.精准选择赛道 填补市场空白

选择独特赛道，市场空间充足，打造品牌，抓取心智。理想初期抓住了二胎 大家庭换车需求的增加，且没有汽车品牌单独瞄准这个细分品类所造成的相对空 白市场领域，定位奶爸车。国家统计局数据显示，在我国出生人口中，二孩占比 近年来长期维持高位，虽然新增人口数量持续放缓，但每年仍新增超过 400 万户 二胎家庭，为理想提供了充足的需求空间。中长期来看，将家庭定位为二胎出行 需求略局限。在中国市场中，家庭观念较重，夫妻双方父母均构成大家庭的概念。 因此，国内汽车消费市场中，家庭需求用车仍为主要构成部分。通过理想ONE， 理想已经在高端家用 SUV 市场中占据了用户心智，且用户对于品牌的认知不会 轻易改变，因此我们认为理想在此赛道内的品牌优势可以长期存在。

细分品类增速快，汽车消费升级趋势长存。据中汽协数据统计，2022 年中 国 30 万以上售价汽车销量约 275.7 万辆，2019-2022 年 CAGR 9.9%。其中 SUV 销量 132.7 万辆，占比为 48.1%，CAGR 为 18.0%，是所有价格段各类车型中增 长最快的细分市场。整体来看，中高端车型增长速度大幅领先于中低端车型。 据胡润百富统计，我国净资产在600万元以上的家庭数量持续增加，由2016 年的 338 万户增加至 2022 年的 416 万户。自 2017 年至 2021年，城镇居民人均 可支配收入也逐年攀升至4.9 万元，CAGR 为 7.9%。中产阶级的扩张带来了汽车 消费升级的机遇，随着中国经济的向好发展，我们认为此趋势将继续保持。

2.2. 把握用户需求 产品定义市场

深度洞察用户，产品创造需求。源自汽车之家时期对汽车行业咨询、客户需 求、和数据大量收集追踪，理想拥有对市场和用户需求的极高敏感度。不同于传 统车企对价格、性能、配置等方面做产品创新，理想针对消费者的使用需求进行 了产品创新。根据新出行 2021 年用户调研，安全、续航、外观内饰为新能源车 用户的前三大核心关注点，对应了 2018 年推出的理想 ONE的核心卖点。充分说 明了理想对于用户需求的精准感知，以及对市场的前瞻性。理想 ONE 继推出后， 精准定位家用出行，2021 年至产品宣布停产前，在 30万元以上新能源SUV车型 市占率长期超越 50%，垄断细分赛道，成为爆款车型。

安全性能出众，维修性价比良好。在安全性方面，理想 ONE 采用钢铝混合 车身，标配 ADAS 辅助驾驶系统。在中国保险汽车安全指数测评结果中，理想 ONE的车内成员、车外行人和辅助安全得分均达到最高级别、而维修的经济性也 优于“BBA”沃尔沃等进口车型。符合家庭用车需求的经济使用性。辅助驾驶功能 方面，理想为全系产品标配 NOA 辅助驾驶，可以减少或避免重大交通事故的发 生，提高家庭出行的安全性，为理想 ONE 打造良好的用户口碑和品牌形象。

2.3. 优质管理策略 追求极致效率

专注组织管理，统一长期目标。公司通过研究全球顶尖的软硬件结合的万亿 级别企业的管理模式和流程，采用 PBC 管理模式保持公司目标维持高度。通过 将企业管理层的战略目标由各部门进行逐级拆解的方式，来指导项目的制定和执行，充分发挥各部门的主观能动性，避免员工与管理层出现长期目标和短期任务 的方向错配，提升执行效率和减少摩擦成本。 智能化、电子化大趋势对新能源汽车行业的研发和生产效率带来了变化和挑 战。传统汽车按部就班的生产研发模式已经无法适应当前行业对效率的要求。而 互联网公司多点尝试，各自为战的运营模式，虽然提高了效率，但无法满足汽车 开发对成本控制和统一目标的需求。理想 PBC 管理方式帮助公司在拥有互联网 企业的效率和产品迭代能力的同时保持传统车企的在汽车制造中的严谨。通过 2021 年不同车企 OTA 升级次数这一个小点中也可以看出，理想的效率高于多数 车企。OTA推送升级次数达到 6次，仅次于特斯拉的 8次，大幅领先其他传统车 企。同时，也为理想用户提供了更好的服务体验。

统一软硬件研发团队，避免组织内耗。不同于多数公司，理想打造了软硬件 一体的研发团队，由总工程师马东辉统领软件研发，统领研发运营、整车电动、 造型设计、智能驾驶、智能空间和算力架构。在新品周期开启，多款新车型等待 发布的阶段，此方式可以避免不同研发团队间为争夺资源产生无意义的内耗，帮 助理想提升决策和研发效率，增加过程中的可控性；集中精力统一思路的打磨产 品。

大单品策略，强化成本管控，增强生产效率。不同于传统车企和其他新势力， 理想专注大单品的策略，不需要用户进行复杂的选配过程。全系的高标准标配一 方面增强用户体验，另一方面简化供应商管理、提高生产效率、降低制造成本。 从单车成本角度看，自 2021Q1 起，理想单车成本占比维持下降趋势（据财报公 告披露，2022Q3 由于理想 ONE 减值推高了成本），我们认为，理想采取的大单 品策略的是推动此现象的重要因素。

IPD（集成产品开发）流程统一思路，打造爆款。大单品策略虽然可以提高 效率节省成本，但使理想汽车暴露在产品设计的风险之中；一旦某款车型无法贴合市场需求，将对理想的发展产生灾难性的影响。据理想公众号，为应对此问题， 理想从华为引入了 IPD 流程，其核心是 PDT（车型与智能产品研发小组），负责 每一款产品的商业成功；负责一款车从定义到销售的全流程。IPD 流程带来的好 处是公司在产品定义、设计、研发、营销流程中思路高度统一。因此成品车型具 有清晰的用户画像，在功能端精准的满足用户需求；我们认为，此流程是理想未 来持续打造爆款的基础。

组织架构发展路径清晰，矩阵型组织阶段质量即效率。据理想公众号及第一 电动网援引的李想发给公司全体员工的内部信，IPD 产品开发流程仅限于汽车研 发层面的组织维度，因此理想自 2021 年起从 IPD 开始试点矩阵式管理模式，并 成立了第一个横向组织产品部。2022 年 12 月起理想全面启动矩阵型组织结构， 从流程和组织双维度出发，以“协同”为核心，为公司解决了三个棘手的问题，第 一为没有全局，各个团队各自为战的问题，第二为技术/平台/产品的研发协同问 题，第三为产品/供应/交付的商业协同问题，发挥出“1+1>2”的效果；“组织+流程” 能够把理想 ONE 做成爆品的能力复制到其后开发的所有车型上，使爆品能力从 偶然变成必然；此外，提升了供应和爬产的速度，使得理想 L9、L8 能够在宏观 环境低迷时做到在交付第二个月实现交付量过万，实现极致效率。我们认为，组 织架构的转变是理想实现千亿营收的关键底蕴。

2.4.销售渠道高效 合理管控成本

线上平台+线下直营打造理想高效营销网络。不同于传统 4S店，理想营销体 系利用线上平台提供销售，线下直营门店提供服务。通过全自营的闭环模式，使 获客到交付再到服务的各个环节更加可控。保证客户拥有优质的全流程服务体验， 为理想提高了营销效率。 以目的为导向，倡导资源更优分配。在追求销量的过程中，理想并未简单选 择投资扩张门店数量，而是通过营销模式让客户感受产品，让产品吸引客户，重 视提升单店销量。在追求用户触达层面，不一味强调成本。所有零售中心均开在 核心商圈的商场中，方便客户随时参观试驾，帮助理想提升品牌知名度。 单店销量大持续大幅领先其他新势力车企。据我们测算，理想单店月平均销 量始终保持极高的水平，超过其他新势力单店效率的一倍以上。截至 2023Q1， 理想共运营299家零售门店，覆盖 123座城市。零售门店较2022Q1增加82家。 在销售门店数量同比增长 37.8%的情况下，公司仍然在多数时间内维持单月单店 平均超过 50 辆的销量，仍然大幅领先与其他新势力车企。

新车型营销方式简洁、直达用户。从单车营销费用层面对比，理想 2022 年 全年平均单车 SG&A 费用约为 4.3 万元，而蔚来和小鹏分别约为 8.6 万元和 5.5 万元。从营销方式上看，在汽车销售场景中、线下零售店普遍采用极简的装修风 格。我们认为，不同于传统汽车销售看重对客户的服务，理想鼓励用户直接和产 品进行交互，强化销售效率，减少营销投入，充分展现理想在营销过程中以目的 为导向，以性价比为中心的理念。

强化核心优势卖点，或将再成爆款。理想汽车全新的旗舰级产品理想L9、理 想 ONE 的换代产品理想 L8 和首款 5 座 SUV 理想 L7，分别于 2022 年 6 月和 2022 年 9 月发布，定位升级版奶爸车。与理想 ONE 相比，理想 L9/L8/L7在配置 上做了全新升级，电动化、智能化性能提升明显。L9 定价 45.98万元，直指供给 端相对稀缺的 D 级豪华市场；L8 起售价 33.98 万元，强化理想 ONE 的产品定位； L7 起售价 31.98 万元，以优质产品力覆盖 5 座 SUV的更大市场。我们认为，理 想 L 系列产品将持续成为所处价格区间内的爆款车型，驱动理想 2023 年销量进 入高速增长周期。

3.1.定位、产品理念优势延续 家用属性强化

产品理念相似，延续中高端家庭 SUV市场。新系列旗舰产品 L9 将定位中高 端家庭 SUV 市场并将价格提升至 40 万元以上，从需求端来看，据中汽协数据计 算，40 万以上新能源车渗透率处于高速提升阶段（从 2017 年的 0.1%提升至 2022 年的 10.9%，增幅为 10.8pps），较行业整体接近 30%的渗透率仍有较大提 升空间。 从供给端来看，据中汽协数据，该价格段车型竞争格局更为集中，BBA 长期 垄断该细分赛道,其中奔驰 GLC-Class、宝马 X3、奥迪 Q5 占据销量榜前三，但 近年来受到以蔚来为代表的新势力车企冲击，份额持续下降；由 2019 年的 70% 下降至 2022 年 52%。同价格段新能源 SUV仅包括沃尔沃 XC60、蔚来 ES6、宝 马 iX3 三款 C 级 SUV，对于全尺寸 D 级 SUV 的供给非常稀缺。理想 L9 仅交付 仅两个月就进入该市场2022年交付榜前 8；证明理想再次精准选择一个需求旺盛 且供给稀缺的细分市场，展现理想汽车强大的细分赛道挖掘能力。

空间表现不输传豪华燃油车，优于同价位车型。从空间看，理想 L9 车长和 轴距分别达到 5.2m/3.1m，对标宝马 X7、奔驰 GLS 和国产版宝马 X5 L，但价格均显著低于同尺寸竞争对手。相近价位车型如奥迪 Q5、蔚来 ES8 等，以 B、C 级 5 座 SUV为主，均在空间表现表现上明显弱于理想 L9。同时，理想 L9更加为 用户考虑，选择 6 座布置方便后排乘客进出，三排乘坐空间都相对宽敞，乘坐感 受更佳，理想 L9 在尺寸上体现了极高的性价比。

动力性能媲美豪车，增程式支持长续航。在动力性能方面，新系列产品系统 综合功率 330 kW，综合扭矩 620N·m，百公里加速 5.3s，拥有与豪华车媲美的 强劲动力，且增程式驱动下综合油耗较低；相较于蔚来 ES8、红旗E-HS9等纯电 车型，理想拥有更长综合续航里程，方便长途出现，增强使用便利性。

智能化座舱配置优于豪车，提升乘坐幸福感。在智能座舱方面，理想 L9 为 后排乘客提供了后排娱乐屏，标配高清晰度HUD，方向盘交互屏，中控屏，副驾 屏组成了全新的 5 屏幕交互，后排娱乐屏可采用手势操作，增强使用乐趣。理想 L9 还通过 6 颗麦克风和 3DToF 传感器打造了三维空间交互体验。音响方面，L9 全车拥有 21 个扬声器，分为 7 组形成了全车环绕。芯片方面，搭配了 2 颗高通 8155 芯片，24G内存和 256G储存芯片。足以支持包括看电影玩游戏在内的多数 娱乐需求。理想 L9 的智能座舱为用户创造了车载娱乐室的概念，相比理想 ONE 增强了大家庭出游时的幸福感。 智能驾驶硬件配置 OTA升级空间大。智能驾驶硬件方面，理想 L9搭载 2颗 Orin 芯片，算力达到 508Tops，还配有一个 128 线激光雷达、6 颗 800万像素摄 像头和 5颗 200 万像素摄像头，可支持全场景的智能辅助驾驶功能，比理想ONE 在智能驾驶方面的潜力大幅提高。硬件配置已经可以达到 L4 级别的自动驾驶， 未来配合 OTA 升级可以极大的弥补理想 ONE 在智能驾驶方面的弱势，为理想打 开全新的竞争空间。

多项人性化亮点，完美把握用户需求，提升乘车体验：理想 L9 是实用型产 品的极致体现，并非仅仅为科技智能而盲目堆料，而是充分考虑中国用户使用需 求及使用场景，在座舱配置、交互方面有诸多人性化的亮点设计： 1）内置冷藏加热双用车载冰箱，支持 0 度到 7 度的冷藏功能与 35 度到 50 度的加热功能，方便二孩家庭保温奶瓶，也方便夏季出行储存冷饮； 2）智能空气悬架，可根据路边情况自动调整高度，在后备箱控制下降时可 以在最低的基础上再下降 1cm，方便用户拿取行李； 3）座椅配置方面，全车 6个座椅均配有电动调节、座椅加热，前两排的4个 独立座椅拥有座椅通风和 SPA 级十点按摩，后排配置腿托调节，提升驾 乘舒适性； 4）每个座椅单独配置语音识别麦克风，可以精准识别并对做出回应，满足 乘客座椅加热、通风等调节需求；5）标配电动感应后备箱，带有后备箱开启位置记忆功能，避免由于停车原 因后备箱不便开启的情况，对低身高人士更为友好； 6）前后两排配备杯托，后排配备小桌板，并支持屏幕投屏，方便偶尔车内 办公及放置闲置物品； 7）后视镜调节、开合闭合、开门把手保留实体按键，降低学习成本，方便 老人、儿童使用。

产品矩阵向下渗透，市场空间持续放大。基于旗舰产品理想 L9 的设计思路， 理想采用由上至下的策略，打造L 系列家族的延伸。L8、L7在尺寸和价格上进行 下探，在产品品类上进行拓展，以覆盖更大的市场空间；虽然在冰箱、车载香氛、 显示屏材质等方面做出了简配，但核心产品特色仍得到了延续。考虑到此价格段 消费者的价格敏感度较 L9 普遍更高，在 L8、L7 车型中，理想推出了 Max、Pro、 Air 三个具备不同智能驾驶、智能座舱配置产品以满足消费者的不同需求。Pro 版 本移除了对当前整体产品力影响较弱，但成本偏高的配置，如激光雷达、Orin 芯 片以及后排显示屏等；Air 版本移除了空气悬架。我们认为，当前消费者对智能 驾驶的接受度较低，付费意愿较弱，Pro 版本可以更好的发挥理想在产品设计细 节方面的优势，并凭借较低的售价赢得更高的销售份额。

同平台衍生降本增收，但产品特色区分明显。据据 OFweek新能源汽车网， L9/8/7 均基于同一车型平台打造，因此具有极高的配件复用率，可以显著减少开 发和售后成本；但三款车型在价格段和产品特色中具有较大差异，分别具有不同 的目标客户群： L9定位旗舰系列，以顶格的配置引领品牌向上，全面展示理想的软硬件实力； L8 利用“大户型+精装房的理念”满足多人口家庭的使用需求，在理想 ONE 所 打造的成功基础上，进行产品力升级，全面转化理想 ONE 潜在客户； L7 则进入更大的 5 座传统 SUV市场，满足多数三口之家的出行需求；吸引 此前产品矩阵中并未覆盖的客户群体。 因此我们判断，理想 L 系列产品将扩大用户覆盖面，吸引用户进店做大总市 场。吸引用户在三款车之间做选择而不会重复前期 L9 和理想 ONE 由于产品力存 在代差所造成的品牌内耗现象。

3.2.性价比高市场空间大 理想 L 系列销量可期

理想 L 系列再次创造需求，有望成为下一代爆款：理想 ONE 推出后，成功 创造出奶爸车这一细分市场，并凭借强势产品力、用户口碑进入 30+万元车型销 量前十俱乐部，与特斯拉、BBA 等热销车型处于同一水平。参考理想 ONE 的发 展路径，我们认为L系列在理想ONE的基础上，强化产品的家庭属性，舒适性、 智能化配置全面升级，同时具备较高性价比，将复制理想 ONE 的成功，全面覆 盖 30-50 万市场区间，成为下一代爆款。

理想 L 系列产品力突出，年内稳态有望达 3 万辆/月以上。 从中汽协数据统 计，在理想和蔚来出现之前，BBA品牌长期占据 30 万以上 SUV市场的主要份额， 各品牌市占率均在 15%左右。自理想和蔚来品牌逐渐成长后，持续抢占 BBA 市 场份额。我们判断，此趋势将在 L 系列产品全面交付后持续放大，L 系列产品有 望与 BBA 在此细分赛道内分庭抗礼。在系列内占比方面，我们认为稳态来看 L8 作为理想ONE的换代产品将占据35%左右的份额；L9、L7分别占据30%和 35%。 从总量方面，随着富裕家庭户数上升所带来的高端 SUV市场需求增长将扩大L系 列产品的空间上限，考虑到新能源转型过程中车型集中度有望提升，我们预测理 想 L 系列未来将占据 30 万以上 SUV 20%+的市场份额。据李想个人微博表示，L 系列下一款车型为理想 L6，我们预计售价将是理想产品谱系内首款低于 30 万元 的车型，我们认为理想 L6 有望延续 L 系列的产品特性，凭借同级别优秀的性价 比和空间获取稳态月销量 1 万辆的表现。

4.1.市场直接竞争加剧 产品定位助力成功

新势力市场相互渗透，竞争趋于激烈。2021 年以前，几大新势力基本处于 错位竞争状态，伴随新势力不断拓宽价格带，各家布局逐步完善，新势力竞争越 发激烈。进入 2023 年，各家新势力车企产品重叠度加强，但我们认为，基于理 想的品牌优势和优秀的产品定义能力，有望持续打造爆款。

主流新势力发展思路各异，理想定位明确。从过去发展线路及车型规划上来 看，理想与小鹏、蔚来采取不同发展路线。 1) 理想主打家用、实用，在细分市场选择上、用户把握上更具独到经验和 能力，采用类似 iPhONE 的大单品路线，通过打造爆款产品拉动销量； 大单品路线的优势在于有利于快速树立品牌形象，并且利于生产管理， 在从 0 到 1 阶段更有助于获得成功，缺点在于单车型对销售收入弹性较 大。L 系列的推出将大幅减轻理想对于某一款单品的依赖，同时 2023 年 理想将发力纯电动车市场，基于 Whale（主打空间）、Shark（主打性能） 两大 800V 高压纯电平台打造纯电车型，丰富产品矩阵。 2) 蔚来主打豪华，受限于车型价格单车型月销量难以突破万台，因此公司 发展前期基于统一电动平台推出多款在尺寸、定位差异化的产品，目前 产品矩阵包括 EC6、ES6、ES7、ES8 等 SUV 车型及 ET7、ET5 等轿 车，通过拓宽潜在目标市场的方式提振整体销量。 3) 小鹏主打年轻化、智能化，采取先从低价位主流车型切入，通过智能化 提升市场认知，再逐步向高端向上的发展策略。目前，小鹏各个已量产 车型定位明确，小鹏 G3、P7、P5、G9 分别为 A级 SUV、B级轿车、A 级轿车、C 级 SUV。小鹏 G9 的量产帮助小鹏实现品牌向上，步入蔚来、理想所处的中高端价格带，但基本盘仍将维持在 20-30 万元价格段，对 理想竞争较小。

产品设计避开行业龙头，减少市场摩擦。在产品定位方面，理想主打的市场 空间避开了竞争最为激烈的 A、B级市场，进入竞争格局相对较清晰的 C+级市场。 在产品设计方面，理想所主导的细分市场与行业龙头特斯拉和比亚迪产品所涉猎 的市场在产品和用户群体上均存在较明显的差异，一定程度上减少了由行业竞争 所带来的压力。我们看好未来理想通过长期坚持中高端家庭用车的定位，获取稳 定的市场份额。

4.2.积极布局新技术 电动化、智能化全面

增程纯电双线布局，加大电动化研发力度。在纯电布局方面，理想规划了空 间优先的 Whale 平台和性能优先的 Shark 平台。理想将采用自研 800V高压纯电 平台和 5C 倍率电池；实现充电 9 分 30 秒，续航 400公里。充电时间比当前主流 的 1.6C 电池缩短 66%。技术层面，理想 5C 电芯采用超离子环石墨负极技术+活 性面调控技术，保证充电效率。通过低阻抗体系设计、一体化极柱结构设计和电 芯间侧面冷却的热管理方案，保证充放电安全。，由此可以看出，虽然理想在纯 电平台方面起步较晚，但通过完善技术和产品，有望一步到位赶上行业龙头。充 电网络布局方面，今年年底，理想汽车将建设完成超过 300 个超级充电站，2025 年超过 3000 个；且保证站点平均间隔在 100 公里以内，单站点每小时可服务 9- 20 辆车，保证用户拥有良好的补能体验，提升纯电产品竞争力。

时机已至，当前理想具备承担加大智能化投入的能力。过去几年中，国内新 势力多数处于 0-1 的阶段，因此公司选择专注长项，通过极致产品力提升口碑， 打开市场。参考特斯拉发展路径，2016 年特斯拉开始大力研发 FSD，当时毛利 率已达到 25%，公司处于 1-10 的发展阶段，因此我们认为，当前理想销量稳定， 毛利率稳步提升，已具备承担较大规模智能驾驶研发投入的能力。

目前，各新势力企业在智能驾驶方面采取的策略均为硬件外采，软件自行开 发的模式。 智能驾驶加速追赶，硬件配置升级迅速，已达行业前列。在硬件方面，各新 势力车企节奏基本相似。高端车型智能驾驶芯片均采用英伟达 Orin，智能座舱芯 片采用高通 8155。感知层面，均采用激光雷达+超声波雷达+毫米波雷达+摄像头 的混合方案。伴随理想 L9 上市，产品将具备 L4 级别辅助驾驶硬件，在硬件配置 方面迅速追平行业领先地位。

软件实力已开启加速追赶，年内有望成为行业领先。智能驾驶软件方面，公 司虽起步较慢，但随着 AD Max 辅助驾驶系统的发布，公司已经开始发力追赶。 AD Max 采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，以保障系统的可靠性和 成长性。城市辅助驾驶方面，据理想科技日发布的信息，2023 年下半年将开启 推送城市 NOA，并在年内覆盖 100 座城市。应用层面，根据理想汽车官方公众 号，理想提出了允许用户自行训练个性化的日常通勤 NOA 功能，以保障用户在 模型数据暂未能完全覆盖的区域仍可以拥有优良的使用体验。智能座舱方面， “通过多模态硬件感知系统+Mind GPT大模型实现交互升级，支持更精细的空间 方位感知和更智能的交流；打造拟人化的 AI交互体验。

技术路径明确，智能化拐点将近。在以特斯拉为代表的具有领先辅助驾驶算 法的公司跑通路径后，理想博采众长得采用了明确辅助驾驶技术方案。理想城市 NOA 技术使用三种神经网络大模型算法：静态 BEV 网络、动态 BEV 网络、Occupancy 网络，并通过 NeRF 技术增强 Occupancy 网络还原的精度和细节， 实现对物理世界的完整还原。BEV 是去除高精地图依赖的关键技术，可以实时感 知并构建道路结构，解决了高精地图数据实时性的问题；动态BEV克服了传统视 觉不好解决的遮挡和跨相机问题；Occupancy 网络可以构建与现实世界完全对应 的虚拟世界，识别真实环境中存在的不属于道路和交通参与者的物体。相比于传 统的导航辅助驾驶技术，具有更高的智能化和适应性，能够提高驾驶的安全性和 便利性，减少驾驶员的负担，并优化交通流量。我们认为更明确的技术路径可以 帮助理想少走弯路，后发先至的成为行业中首批推出城市辅助驾驶的车企之一。

综合比较，理想具备超强的赛道选择能力、用户把握能力及爆款打造能力。 未来，技术端，理想将稳步对一体压铸、高压快充、智能辅助驾驶等先进技术进 行投入，积极开发新技术为长期发展奠基；产品端，理想将从单一爆款向多平台、 多产品发展，利用不同技术平台的组合来打造针对不同价位，不同需求的客户群 体的产品，在 SUV 之外推出纯电轿车，丰富产品矩阵；在市场方面，理想一方 面有望通过 L 系列夯实中高端领先优势，继续品牌向上；一方面通过推出 20-30 万元车型实现价格下探，同时挖掘二、三线城市发展机会，拓展下沉市场。

（