在了解了股票、债券、期货及衍生品这些单一资产的策略基础上，多资产策略作为一种融合多类资产或策略的投资方式，也越来越受到市场及投资者的关注。

多资产策略篇

多资产策略，顾名思义是投资于多种类型的资产及策略。相较于单一资产或单一策略，多资产策略的优势在于：

（1）风险分散：通过配置两种及以上的资产，能够分散单一资产的市场风险；同时，不同资产以及衍生出来的不同策略之间有一定非线性相关关系，组合配置能够一定程度上降低投资组合的波动。

（2）捕捉各类资产上涨机会：各类资产的表现都会有轮动效应或者周期性，多资产策略能够捕捉其中某一类资产在上升周期时的上涨，从而较为持续的获取收益。

（3）资产组合切换灵活：根据目标收益及风险，可以根据市场环境变化及时调整各类资产或者各类策略的配置比例。

在多资产策略下面，进一步细分为宏观策略、复合策略、套利策略这3个子策略。

（一）宏观策略

宏观策略是指资产管理人根据对宏观经济周期变动趋势的把握，以及宏观经济趋势对股票、债券、外汇以及商品等大类资产的不同影响判断，从而调配大类资产进行投资。在此过程中，资产管理人将通过多维度研究、分析方法的结合，包括主观判断或者系统性分析，自上而下或者自下而上，量化或者基本面分析等，并最终将投资决策体现在大类资产类别的多头或空头方向，以及大类资产的占比。

按照决策方式，可将宏观策略划分为如下两类：

1、主观策略：主观类宏观策略交易中，投资经理通过对来自基本面和技术面的信息进行梳理，做出买卖决策。虽然有多种决策风格，但是起点是对核心宏观因素进行分析。

2、系统化策略：系统化宏观策略的目标是定量刻画如下场景：当宏观环境、货币财政政策、政治形式、供需失衡、流动性环境、市场情绪或其他任何可能对市场有影响的因素发生变化时，全球市场中的货币、商品、权益以及固定收益资产是如何进行再定价的。

简而言之，宏观策略是在研究范畴、投资标的、多空方向上均较为灵活的投资策略，极大地考验了资产管理人的投研实力以及公司综合实力。与传统的股票、债券等单一资产策略相比，优秀的宏观策略具有不受单一资产约束、穿越单一资产牛熊周期的优势。

相比于海外市场股市长牛、资产低波动的情况，宏观策略在中国市场找到了更适合的土壤。在过去十年中，中国市场与发达国家市场的表现最显著的差异于：中国市场各类资产的波动性较高、长期夏普比较低、且伴随着较大的回撤幅度、牛熊周期较短，为宏观策略提供了极佳的策略环境和收益来源空间。其背后的根本原因，与中国市场仍然处于发展过程、处于投资者结构仍然由散户向机构过渡的阶段密不可分，因此中国资本市场可挖掘的alpha收益高于发达国家，从而宏观策略更为有效。

优秀的宏观策略管理人可以根据对宏观经济周期和金融市场趋势的判断，把握住特定资产类别的牛市周期，并规避某类资产的熊市周期、避免净值出现过大的波动并控制回撤，实现灵活的主动资产配置长期收益。此外，少数极其优秀的宏观策略管理人，不但能通过对大类资产轮动的把握获取第一类alpha收益，还能通过资产内部子类资产挖掘或跨资产套利等多种方式创造第二类alpha收益，使得基金的长期表现更为稳定和优秀。

（二）复合策略

复合策略是指管理人同时使用两种甚至多种投资策略的组合进行投资，达到降低风险、平稳收益的作用。管理人从子策略角度出发，评估子策略的表现、之间相关性、子策略占比等，使得复合策略获得1+1大于2的效果。与单一策略相比，复合策略在平滑波动、增强收益、扩大规模方面都有较显著的优势。

目前较为主流的复合策略是“CTA+”，例如CTA+指数增强、CTA+市场中性、CTA+债券等，此外还有股票+债券，或者结合T0、交易返现、期权以及小众高频策略。CTA策略由于天然自带杠杆，实际闲置资金较多，因此可以通过其他策略来进行起到现金管理或者是增强收益的作用，在提高资金利用率的同时，也能够获取一些低相关性的收益。

根据目标风险收益比，复合策略也进一步区分。管理人可以依据其目标收益及风险，来调整子策略的占比，或者根据子策略的表现情况来衡量各自权重。

●进取型：CTA+指数增强，CTA+量化选股。高波动策略的组合，投资体验上，复合策略的组合往往比纯指数增强策略、或者纯CTA策略这两种都更优，原因在于：股票和期货两个市场相关性低，刚好可以分散一下风险，毕竟“东边不亮西边亮”，使得整体基金的净值曲线更加平滑。其中，指增和CTA的比例不同，表现出来的结果也会不同。普遍来说，这样搭配的复合策略基金，年化目标往往在20%、甚至30%以上，同时波动也较大。

●平衡性：CTA+市场中性策略，CTA+套利策略。既有相对高波动的策略，又有风险敞口小的稳健型策略，收益和波动居于中等水平，普遍年化目标在10%-20%上下。

●保守型：中性策略+套利策略，债券策略+套利策略。均为波动小的子策略，普遍年化目标在8%-10%左右。

相较于单一策略的简单叠加，复合策略在择时、子策略的调整方面更加迅速以及灵活，考验的是管理人驾驭多种策略以及组合搭配的综合能力。

（三）套利策略

套利策略是指在金融市场利用某些金融产品价格与收益率暂时不一致的机会，在不暴露风险敞口的情况下获得收益。聚焦于两个或多品种之间存在的稳定相关性，利用价差回归的原理做空高估品种，做多低估品种，在降低价格风险的同时获取价差收益。此处的套利策略并不是单一资产的套利，例如期货或者转债，而是多种资产的套利组合，套利的标的包括不限于债券、外汇、ETF、分级基金等。

从风险角度出发，套利策略可以被分为无风险套利策略和存在一定计量风险的统计套利策略。

前者的代表性策略为ETF套利——当基金二级市场价格高于基金单位净值时，买入基金股票篮、申购基金份额，并将基金份额在二级市场卖出，反面则反向操作。统计套利利用资产价格的历史统计规律进行套利，风险在于历史统计规律在未来是否能够延续。统计套利中比较经典的是配对交易，原理是两个相关性较高的资产A和B，当两者间的相关性暂时减弱时，即A向上移动而B向下移动，则买进B卖出A，当未来两者之间的相关性恢复，就可以进行相反的平仓操作来获取利润。

按照交易资产分类，包括期货套利、期权套利、ETF套利、可转债套利、外汇套利、分级基金套利等等。

●期货套利：根据具体的合约选择与策略构建，通常可以分为跨期套利、跨品种套利、跨市场套利三类策略。

●期权套利：以交易所场内期权为交易标的所构建的套利策略，依据逻辑关系不同，具体又包括边界套利、垂直价差套利、平价套利、波动率套利等。

●ETF套利：ETF出现大幅折价或溢价时，则会出现套利机会，如果套利收益能覆盖套利成本，则能获得正的无风险收益。当ETF出现较大幅度的折价时，可以通过在市场买入ETF，再将ETF赎回，转换为股票，再将股票组合以当前价挂牌卖出；当ETF出现较大幅度的溢价时，可以通过在市场买入ETF申购赎回股票清单，用以申购ETF，再将ETF在市场上以当前价卖出。

●可转债套利：利用可转债条款设置的特殊性所带来的强逻辑性进行套利交易，主要可以分为转股套利策略、锁价交易套利策略、打新策略及其他条款博弈套利四类。其中，转股套利策略是可转债套利策略中应用最多的策略。

●外汇套利：利用不同市场之间的汇率价差进行套利。

●分级基金套利：利用分级基金的母基金净值与二级市场份额价格之间的差异进行套利。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在二级市场分级份额与母基金之间存在差价时进行套利交易。

套利策略相对单向投机而言，是风险较小、收益相对稳定的策略。在寻找套利策略的管理人时，应当关注以下几点：

1、极端环境下套利策略的有效性：套利策略本身建立于历史数据统计之上，但金融危机、疫情、政策调控等在历史数据中呈现极端小概率的事件，在实际交易过程中对模型有效性的冲击。如以套利交易作为核心策略的对冲基金长期资本的破产。

2、杠杆比率：无论何种资产的套利交易，单笔交易的收益必定因风险敞口的控制而呈现较低水平，管理人可能会采用高杠杆方式博取收益。

3、安全垫及流动性：溢价率的高低决定了套利的安全边际，此外场内成交量对于流动性有较大影响。

此外，套利策略本身的一些限制应当了解。

（1）套利的潜在收益会受到限制，这是套利策略的特点。限制了风险，就限制了利润。

（2）市场效率越高，套利的机会就越少。反过来说，市场效率越低，套利机会就越多。

（3）套利策略虽然具备风险有限的特点，但也是有风险的，如果价差一直错下去，那么风险也就会一直存在。

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