来源：雪球App，作者： 长安卫公，（https://xueqiu.com/3203620784/223022789）

3月25日，媒体爆出来但斌清仓看空的时候。

我发了一个帖子，在雪球上引起了不少的讨论。

原因很简单，我认为但斌因为WW3预期，看空的理由不充分。

此外，高位满仓，低位清仓，不符合他时常所说的“时间的玫瑰”，典型的风格漂移。

有趣的是，由于4月的上海没有预测到，市场确实往下砸了一波，也有不少声音来赞赏但斌看对了。

不过这些赞赏的人忽视了一点，但斌开始清仓的时候，并没有上海这回事，所以这完全是两个议题。

最近，但斌清仓A股，买入美股。

错过A股的反弹行情，又吃到美股下跌，再次站上风口浪尖，遭受到了投资人的炮轰。

这次，我觉得他做得没错，反而算是比较有勇气的行为。

因为，在我看来，现在买入美股的确是性价比最高的价值投资。

其实，股市投资，和我们买房，买资产有相似性。影响投资性价比的因素有很多。

但重点还是看：买的贵不贵（静态估值高不高）、好不好（资产质量、成长性好不好）、有没有超额收益（市场估值水平提升空间、货币政策空间）。

所以，我们可以从估值水平、成长性、超额收益这三个角度来看，美股股市、港股股市、A股股市的基本情况。

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美股估值处于10年低位，成长性全球最优

1、首先要回答一个问题，美股贵不贵（静态估值情况）？

从静态估值来看，当前美股纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500指数市盈率（TTM）分别为27.6倍、20.33倍、19.91倍。分别低于近十年81.08%、41.73%、69.56%的时间点。

一般情况下，认为指数分位数在30%以下为低估，30%~60%为合理，60%以上为高估：

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

所以当前来看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500指数分别位于低估、合理、低估水平，美股整体估值水平处于低估状态。

2、其次要看美股股市好不好（资产质量、成长性情况）？

从资产质量来看，现在美国的权重股主要由苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、脸书、强生、宝洁等科技、医药、消费公司组成，美股权重最大的25家公司近10年涨跌幅高达10.6倍。

无论是1995~2000年的互联网；2005~2015年的消费电子；2010~2022年的新能源车；或者是2018往后的人工智能、元宇宙、VR、AR，均有美股相关公司参与其中，成长性世界第一。

（数据来源：ifind，2012/06/16~2022/06/16）

受美股龙头公司带动，相关科技、消费、医药行业股市表现也非常出色。

所以，从成长性来讲，得益于吸纳全球顶尖人才、硅谷公司的创业氛围，美股成长性非常优异。

 3、那美股当前有没有超额收益？

从美股历史走势来看，经济情况、货币政策是影响美股走势比较重要的原因，且失业率与标普500指数呈现明显负相关关系，即：经济越好，失业率越低，美股（标普500）涨势越好。

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

今年以来，美股调整较多，主要受大宗商品涨价，推动美国CPI持续增长，美联储持续加息，导致美国10年期国债收益率大幅从1.75%上升到3.4%。

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

这对美股估值造成了很大的压力，最明显的就是权益市场产生了比较显著的影响。

不过，从近10年美国国债收益率走势来看，美债收益率继续提升的背景是能源高通胀+美国经济依旧强劲。

所以，虽然当前利率较高，但如果俄乌冲突平复，中期有下降的可能，美国的高科技成长股也有希望迎来一轮估值修复过程。

毕竟纳斯达克的估值，这轮基本干到近10年最低点，打的太低了....

也有人表示，现在美股处于收水阶段，而国内处于放水阶段，投资性价比不同，美股杀完估值后，有可能进入杀业绩阶段。

不过，从更长的视角来看，放水才是主旋律。而且，中美长债利差，没法倒挂太多。

关于美股，其实标普500本轮回调已达到23.7%，纳斯达克更是从高点回调高达33.4%。

从下跌幅度来看，本轮熊市下跌，已经达到21世纪以来美股熊市下跌的中位数水平，超过2011年、2018年。

而2000年、2007年更大幅度的下跌，均发生了经济危机。

这个可能性多大，我判断不了，大家自己判断。

（来源：华闻期货）

此外，从技术面来看，纳斯达克10000点叠加60月线，近13年没有跌破过。

10000点是纳斯达克的强支撑线，也非常有可能形成了中期底部。

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港股纵向估值不便宜，且成长性较差

1、先来看看港股贵不贵（静态估值情况）？

从静态估值来看，当前恒生指数、红筹指数、恒生科技指数市盈率（TTM）分别为10.59倍、6.4倍、44.56倍。

分别低于近十年43.80%、99.15%、10.04%的时间点。

一般情况下，认为指数分位数在30%以下为低估，30%~60%为合理，60%以上为高估：

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

考虑到恒生科技指数整体因国内互联网监管导致利润下滑、市盈率失真，其实当前恒生科技指数整体应处于合理偏低的水平。

港股目前估值也应处于整体合理偏低估的水平。

2、现在港股股市好不好（资产质量、成长性情况）？

从成长性来看，2018年以前，港股权重股多为能源、金融、保险等传统行业龙头公司，成长性较差。

2018年4月30日，香港联交所《主板规则》的修订生效，对三类公司赴港上市降低了上市门槛，分别是：拥有不同投票权架构的公司；生物科技公司；拟作第二上市的公司。

这让大量的互联网公司生物医药龙头公司如：阿里巴巴、京东、美团、信达生物、康方生物、百济神州等在近几年来加速在港股上市，提升了港股的成长性。

不过从整体来看，港股的成长性依旧略逊于美股和A股。

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

从近十年涨幅来看，也是如此，港股前25大权重股，近十年平均涨幅仅为2.2倍，且权重股多为金融企业，增速十分慢，成长性严重低于A股和美股。

3、港股当前有没有超额收益（货币政策空间、估值提升空间）？

由于香港采用和美国联系汇率，所以货币政策与美股趋同。而港股上市的均为国内的公司，经营业绩主要与国内经济情况相匹配，一般比较难有超额收益。

不过港股一般可用恒生AH溢价水平，来看相对A股的溢价程度：

这个指数中枢在130左右，一般来讲，150港股有超额收益，120港股相对于A股没有超额收益，所以目前港股有超额收益，但是不明显。

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 A股指标显示在底部，成长性较优，或有超额收益

1、A股贵不贵？（静态估值情况）

从静态估值来看，当前中证500、沪深300、上证50市盈率（TTM）分别为20.97倍、12.60倍、10.12倍。分别低于近十年89.38%、46.77%、45.31%的时间点。

一般情况下，认为指数分位数在30%以下为低估，30%~60%为合理，60%以上为高估：

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

A股目前估值处于整体合理偏低估的水平。

2、A股股市好不好（资产质量、成长性情况）？

从成长性来看，A股聚集了最多的国内本土上市企业。

与港股以金融、地产、互联网为主不同，A股公司行业分布更均匀、制造业、工业占比明显高于港股。

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

从近十年涨幅来看，A股前25大权重股，近十年平均涨幅为11.3倍。

考虑到1季度上市公司增速低于美股，A股实际成长性略低于美股、高于港股。

3、A股当前有没有超额收益（货币政策空间、估值提升空间）？

国内政策有独立性，当前我们整体处于降息通道中。压制A股企业盈利的主要因素有疫情影响上市公司业绩、中美关系、俄乌冲突等。

（数据来源：ifind，2012/06/13~2022/06/16）

从股债性价比来看，当前沪深300盈利收益率大概是10年国债到期收益率的3倍，从以往情况来看，3倍以上，均能比较成功的指示A股底部。所以，A股应该也有超额收益。

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 三市场对比结论：美股>A股>港股

综上所述，性价比排序：美股股市>A股股市>港股股市

我也总结了以下三个市场的特征：

A、美股股市简述：美股成长性最佳，当前估值（纵向）处于低估水平，美联储加息预期大部分已经Price in了。从就业率数据来看，当前美股经济势头依然较好，有一定超额收益，美股性价比最高。

三个词总结：高成长性、长牛验证、创新驱动

B、港股股市简述：港股股市静态估值很低，当前估值（纵向）处于合理偏低的水平，虽然18年以后大量引入互联网医药企业，但整体还是金融、能源占主导，成长性较差，超额收益很少，当前港股股市性价比较低。

三个词总结：极度低估（横向）、新兴产业（互联网+医药）、高股息率

C、A股股市简述：A股受疫情影响难以预测、且中美关系较紧张。但股债性价比指示当前A股处于底部区间，且成长性较优，当前A股股市性价比一般。

三个词总结：底部区域、科技成长、分享发展红利

所以，但斌加仓美股，其实没什么问题。

因为投资最甜的一块蛋糕，就是价值+成长。

相较于A股和港股，美股科技公司护城比较高，你现在可以轻松在美股以30XPE左右的价格，看到增长前景比较好的特斯拉、AMD；以10XPE出头的价格看到facebook、高通、谷歌、台积电；甚至5~6X的价格，看到英特尔、惠普。当前美股估值已处于比较低的位置，而且龙头公司估值不贵，可以重点关注。

$纳斯达克综合指数(.IXIC)$ $恒生指数(HKHSI)$ $沪深300(SH000300)$