美国2024年7月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 王伊人 Yiren Wang

6月，美国通胀情况持续降温，能源指数也进一步下降。制造业指数连续第三个月下跌，服务业经济出现收缩。劳动力市场方面，新增就业人数与职位空缺数本月均有回落，平均薪资增速放缓，失业率变化不大。因此市场普遍预计美联储将在九月甚至七月末推行降息。但需要注意的是，导致此前高通胀的根源问题是否解决目前尚未能定论；且就业数据尽管呈放缓迹象，但管劳动力市场整体仍处于较为健康的状态。另一方面，美国经济韧性较强，第二季度GDP超预期增长，消费者支出加速。此外，即将到来的大选、国内政策、地缘政治冲突等因素使得不确定性与谨慎性持续存在。因此，我们预计美联储在7月的会议上将保持观望态度，联邦基金利率将继续维持在5.25%～5.50%。

2024年6月，美国通胀增进一步降温。CPI指数同比增幅2.98%（经季节性调整）。核心CPI（不包括食品和能源）指数持续下跌，录得3.26%，低于前值3.35%，环比增幅0.1%。PCE平减指数5月同比增幅2.79%，较前月进一步下降0.15%；美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。5月核心PCE（不包括食品和能源）指数同比涨幅为2.57%，较上月下降0.18个百分点 (图1) 。

从CPI分项来看，6月住房指数同比增幅为5.13%，较上月下跌0.26个百分点，环比增幅大幅放缓。主要居所租金指数同比上升5.07%，环比上升0.25%。业主等值的主要居所租金同比上升5.45%，环比上升0.3% (图2) 。汽油指数继5月下降3.6%之后，6月继续下降3.8%；这一跌幅超过了住房价格的上涨。

6月，食品指数上涨0.2%。家庭食品指数本月上升0.1%。六大蔬果店食品中，有四类食品指数均出现上涨。当月，乳制品及相关产品指数上涨0.6%；肉类、家禽、鱼类和蛋类指数上涨0.2%；非酒精饮料指数上涨0.1%；其他家用食品指数上涨0.5%，其中黄油和人造黄油指数上升2.4%。两类食品价格指数本月下跌。其中，水果和蔬菜指数6月下降0.5%；而谷物和烘焙食品指数则下降了0.1%。

能源指数6月下降2.0%，环比跌幅与5月保持一致。该指数包括燃料、天然气、石油和电力价格。其中，石油指数下降3.8%，电力指数下降0.7%，燃油指数下降了2.4%；而天然气指数6月则上涨了2.4%。在过去十二个月中，能源指数上涨了1.0%。电力与天然气指数的上升是主要的拉动力。近一周以来（截至7月22日），除汽油价格外，其他大宗商品价格均有所下降（图4）。汽油价格自6月中旬以来平缓上升，于7月15日录得3.39美元/加仑（图5）。布伦特原油继上周下跌3.18%后，本周继续下跌2.09%，截至7月22日，价格为83.11美元/桶（图6）。美国西德克萨斯中质原油 (WTI) 下跌幅度减缓，由上周的4.36%降至3.53% ，于7月22日价格录得79.07美元/桶（图7）。在金属方面，LME铝与LME铜价格均有所下降，分别录得2,352.5美元/吨（图8）和9,313美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查（SCE）显示，未来一年和五年期的通胀预期中值在6月均下降0.2个百分点，分别录得3.0%和2.8%。相比之下，未来三年期的通胀预期中值则上升了0.1个百分点，录得2.9%（图10）。此外，这项调查以第一位与第三位四分位数之差来衡量参与者对未来通胀情况的分歧。受访者对一年期通胀情况的分歧保持不变，对三年期通胀情况预期的分歧下降，而针对未来五年期看法的分歧却有所加大。家庭收入方面，收入预期增长在6月下降了0.1个百分点，录得3.0%，维持在自去年1月以来（2.9%-3.3%）的狭窄波动区间内，并且仍高于2020年2月疫情前的水平2.7%。家庭支出增长预期中值读数为5.1%。自2023年8月以来，该指数稳定在5.0%至5.3%的区间内，且远高于疫情前的3.1%。信贷方面，与一年前相比，人们对信贷准入的看法有所恶化。报告称，认为信贷比一年前更容易获得的受访者比例减少。受访者对未来信贷获取的看法呈现两极化态势。预期一年后信贷条件会更加严格的受访者比例增加，同时预期信贷条件会放松的受访者比例同样也所增加。

2024年7月22日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-1.17个基点（图11）。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。自2022年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线倒挂持续至今。但是，仅根据过去五十年的数据并不能建立起收益率曲线与经济衰退之间的因果关系。而美联储的货币政策是目前收益率曲线倒挂的主要原因。另一方面，美国经济呈现一定的韧性。自2022年初美联储加息以来，美国经济保持稳定增长，就业数据也比较强劲。因此，美国即将出现经济衰退的可能性并不大。

根据美国经济分析局7月25日发布的“预先” (Advance Estimate)显示, 美国2024年第二季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为2.8% (图12) 。第一季度实际GDP增长1.4%。当前发布的第四季度GDP估算为基于较完整数据的“二次估值”，其增幅比前月发布的“预先估值”下调了0.1个百分点。二次估值主要反映了对消费者支出、住宅固定投资、非住宅固定投资、以及州及地方政府支出的向上修正，其中部分被私人库存投资的向下修正所抵消。

第二季度GDP的增长主要反映了消费者支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长，进口也有所增加。消费者支出的增长反映出了服务和商品支出的增长。其中，服务消费主要贡献者是医疗保健、住房和公用事业以及娱乐服务。而商品消费则由机动车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备以及汽油和其他能源商品拉动。私人库存投资的增长主要反映了批发贸易和零售贸易行业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的下降部分抵消了这一增长。在非住宅固定投资中，设备和知识产权产品的增长被建筑业的下降部分抵消。进口的增长主要由资本货物（不包括汽车）带动。

与第一季度相比，第二季度实际 GDP 的增长加速主要反映了私人库存投资的上升和消费者支出的加速。但住宅固定投资的下降部分抵消了这些增长。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2024年第二季度GDP增速在1.5%-4.2%之间，截至7月24日的最新估值为2.6%（图14）。根据7月25日公布的预测数据，美国二季度实际GDP增速约为2.8%。

根据2024年7月17日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）报告，美国大多数地区的经济活动保持小幅增长。不过，虽然有七个地区报告经济活动有所增长，但也有五个地区报告经济活动持平或下降——比上一报告期增加了三个地区。在大多数地区，工资继续以适度的速度增长，而物价则普遍小幅上涨。据大多数地区银行称，本报告期家庭支出变化不大。另外，本轮汽车销量在各地区有所不同，一些地区指出，销量下降的部分原因是高利率和经销商受到网络攻击。此外，大多数地区的消费者和企业贷款需求疲软。

关于住宅和商业房地产市场的报告也各不相同，但大多数银行都表示，最近几周即使有变化，也只是轻微变化。旅行和旅游业稳步增长，符合季节性预期。各地区还报告了制造业活动的不同趋势，从急剧下滑到温和增长不等。零售业的补货刺激了运输活动的小幅增长。同时，海运运力紧张导致即期运价飙升。由于即将到来的大选、国内政策、地缘政治冲突和通货膨胀等方面的不确定性，对未来六个月经济增长的预期有所放缓。

报告期间，价格涨幅不大，有几个地区的价格仅略有上涨。虽然消费者支出总体上几乎没有变化，但几乎每个地区都提到零售商在打折促销，或者对价格敏感的消费者只购买必需品、降低质量、减少购买数量或货比三家。大多数地区指出，投入成本开始趋于稳定；但亚特兰大特别指出，铜和电气用品等产品在此期间明显上涨。

供应商管理协会（ISM）最新数据显示，6月份制造业指数录得48.5%，较上月下降0.2%, 连续第三个月下跌。整体经济维持第50个月的扩张（制造业PMI高于 42.5% 通常表明整体经济处在扩张区间）。本月，62%的制造业GDP出现萎缩，高于5月的55%。而更令人担忧的是，6月综合 PMI指数（该指数为衡量制造业整体疲软状况的晴雨表）低于45%的部门 占 14%，较5月的4%上升了10个百分点。六大制造业读数均高于45%。

需求端仍呈疲软状态。首先，新增订单表现仍然不佳。6月美国新订单指数连续第三个月收缩，录得49.3%，较上月略有改善。再者，积压订单指数持续收缩，6月读数为41.7%。而新出口订单指数也跌入收缩区间，录得48.8%，相比5月的50.6%下降1.8个百分点。最后，客户库存指数也正以更快的速度下降，跌入“恰好合适”的区间，录得47.4%。不过商业委员会调查小组成员表示，尽管与与上个月相比，他们公司客户的产品库存量有所减少，但对未来的新订单和生产来说没有影响。

供给端也有所收缩。本月，生产指数跌入收缩区间，录得48.5%，较5月的50.2%下降1.7个百分点。就业指数6月录得49.3%，较上月下跌1.8 个百分点。许多商业调查委员会受访者表示，他们的公司继续通过裁员、减员和停止招聘来减少员工人数。与 5 月份相比，员工减少幅度略有下降，招聘与裁员之比约为1.3:1。

投入端继续为未来需求增长提供支持。6月，供应商交付加快，录得49.8%（该指数低于50表示交付速度较快）。自由库存指数录得454.%，较上月的47.9%下降2.5个百分点。这表现了与前月相比，制造业库存正在加速收缩。ISM制造业调查委员会主席Timothy R. Fiore指出，需求的不确定性导致小组成员的公司减少库存投资，并继续依赖供应商以“按需”备货。6月，原材料价格连续第六个月上涨。价格指数录得52.1%，但增速较上月有所放缓（图15）。大宗商品价格继续波动，尤其是燃料、天然气、铝和塑料。钢铁价格正接近长期历史低点。本月，20% 的公司报告价格上涨，相较 5 月的26%是一个明显的改善。

Fiore表示，由于当前货币政策和经济不确定性导致了企业不愿投资资本和库存，需求端仍然低迷。生产执行率与上个月相比也有所下降，因此可能导致收入下降，并给盈利能力带来压力。供应商继续保持产能，交货时间有所改善，短缺情况并不严重。总的来说，不确定性与谨慎性持续存在在美国当前的制造业中。

6月服务业指数录得48.8%，较5月的53.8%下降5个百分点，这是服务经济活动在过去三个月中第二次呈收缩态势。在今年4月以前，服务业已经维持了十五个月的连续扩张。

需求方面，商业活动指数6月录得49.6%，较上月下跌了11.6个百分点，是自2020年5月以来的首次收缩。商业调查委员会受访者反馈表示，季中放缓并不意外。积压订单指数也连续第二个月收缩，6月录得44%，相比5月的50.8%下降了6.8个百分点，也是自2023年8月以来的最低水平。在 6 月份的所有受访者中，42% 表示他们没有测算积压订单的数量。受访者的评论包括：“分销正在赶上积压订单，业务进展较慢”和“正在处理积压订单；积压订单的增加很少。” 新订单指数自2022年12月以来首次出现收缩，6月读数为47.3%，较上月下降6.8个百分点。

供给方面，供应商交货指数6月录得52.2%，相比5月的52.7%下降了0.5个百分点。该指数高于50表示交货速度较慢，这表明本月供应商交货速度略有加快。6月价格指数连续第八十五个个月扩张，录得56.3%， 较上月下降了1.8个百分点。库存指数在连续两个的扩张后，本月收缩，录得42.9%，较5月的52.1%下降了9.2个百分点。一些受访者报告称，他们的公司正专注于库存减少计划，减少新库存购买以出售旧的高价商品库存。

美国供应管理协会服务业商业调查委员会主席 Steve Miller表示，6 月份综合指数的下降是由于商业活动明显减少、新订单以及就业的萎缩造成的。调查受访者报告称，总体而言，业务持平或下降，尽管通胀正在缓解，但一些商品的成本明显上升。小组成员指出，供应商交付速度变慢主要是由于运输挑战，而不是需求增加。

根据美国普查局7月16日发布的报告，2024年6月的零售业销售额（去除食品）为609493亿美元，与上月相比几乎没有变化，但相较去年同期相比上升2.24%（图17）。6月, 汽车销售汽车销售下跌，录得1578.6万台，环比下降3.86% (图 18)。

6月，成屋销售进一步回落，录得389万套，环比减幅5.35%。与去年同期相比，下滑6.49%（图19）。截至 6 月底，成屋库存为132万套，环比上升3.13%，同比上升23.36%。未售出的库存按当前的销售速度计算可满足4.1个月的供应量，高于5月的3.7个月和2023年6月的3.1个月。未售出库存上次达到四个月的供应量则是在2020年5月（4.5个月）。6月中位销售价格连续第二个月攀升，已达历史最高价，录得426,900美元。截至 7 月 18 日，30 年期固定利率抵押贷款平均为 6.77%。低于一周前的 6.89% 和一年前 6.78%。

NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，美国房地产正在经历从卖方市场向买方市场的缓慢转变。房屋在市场上的停留时间稍长，卖家收到的报价减少。